近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程(chéng)中的(de)关(guān)键材料，公司(sī)客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度(dù)的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸。

　错一个题就往阴里装一支笔　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(w错一个题就往阴里装一支笔ù)收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的(de)主(zhǔ)要销售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食(shí)品级(jí)要(yào)求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期(qī)会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公(gōng)司发(fā)生的与(yǔ)经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处(chù)于(yú)正常待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性(xìng)关(guān错一个题就往阴里装一支笔)联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务(wù)采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其(qí)他公司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公(gōng)告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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