美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通(tōng)过(guò)了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长短不马云移民到哪国籍同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信马云移民到哪国籍(xìn)心。与亚洲其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期(qī)美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看，主流大(dà)类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙(xù)事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可(kě)见随着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储可(kě)能会(huì)持续(xù)关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接马云移民到哪国籍下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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