金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经(jīng)济综合(hé)统计(jì)司(sī)司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着(zhe)气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(比较长的古诗词，比较长的古诗10句gé)下行，也带(dài)动了(le)食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对(duì)国内居(jū)民消费汽(qì)柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相(xiāng)对不(bù)足，价(jià)格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年(nián)国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以(yǐ)来(lái)已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于(yú)弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价(jià)格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的(de)提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右(yòu)的经验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮(lún比较长的古诗词，比较长的古诗10句)信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居(jū)民与企业之间信(xìn)用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出(chū)现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行(xíng)业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利(lì)于稳定(dìng)低能级城市需求。

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