调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(kù)存在4月(yuè)份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国(guó)际油价(j高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟ià)波动加(jiā)剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下(xià)游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之外(wài)其他下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存(cún)偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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