近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企(q姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么ǐ)公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值。投资者(zhě)对于姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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