抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠

　　文丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续上行，即(jí)便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为(wèi)主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因素(sù)，预(yù)计(jì)短期(qī)内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流动性大(dà)幅收(shōu)紧对(duì)债市(shì)情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从隔(gé)夜利率抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠or: #ff0000; line-height: 24px;'>抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠角(jiǎo)度观察，银行(xíng)与非银机构间流动性分层(céng)现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已(yǐ)经(jīng)倒挂(guà)。我(wǒ)们认为税期结(jié)束，资(zī)金不松，主(zhǔ)要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策坚持以(yǐ)我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度可能(néng)会有所回摆。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回(huí)购投放低量(liàng)操作，结(jié)构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能(néng)力(lì)降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走款可能对(duì)银行(xíng)间流动性带来了一(yī)定(dìng)的压(yā)力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季(jì)度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银(yín)行系统整体资金(jīn)流出，因(yīn)此向同业融出(chū)的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三(sān)，资(zī)金较为拥挤可能(néng)会导致(zhì)债市脆(cuì)弱性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利率(lǜ)上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押(yā)式(shì)回购成交量和(hé)我们测算的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所(suǒ)降温，但依(yī)然处于历史相对积极的(de)水平(píng)，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外(wài)投(tóu)资者对货币政策力度以及跨(kuà)月资金(jīn)面(miàn)情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于(yú)未来一个月内资金价格上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近，回(huí)购(gòu)资金的期限被(bèi)动拉长(zhǎng)，利(lì)率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出(chū)，向(xiàng)市场(chǎng)释(shì)放资金；但跨月前夕银(yín)行(xíng)资金(jīn)融出意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与(yǔ)基(jī)本(běn)面预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关(guān)注(zhù)资金面的边际变化(huà)，警惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)不及预期；经济(jì)复(fù)苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流(liú)动性过(guò)快收紧。

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