王剑，CFA

　　每次银行股跌至过(guò)度低估时，股息率相应提升，会(huì)吸引绝对(duì)收益资(zī)金买入，股价也(yě)逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年，又一次(cì)因(yīn)绝对收益资金追逐高股息而上涨。

　　但(dàn)事实(shí)上，银行业经营层(céng)面(miàn)，也(yě)已(yǐ)经(jīng)悄然发生一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之谜(mí)

　　如果大家觉得银(yín)行股是这(zhè)几天才开始上(shàng)涨(zhǎng)，那么(me)就(jiù)大错特错了。事实是：

　　银行股自56是什么意思 56是什么尺码2022年(nián)10月底见底之(zhī)后(hòu)，已经持(chí)续上涨了足足半年(nián)时间了……

　　这段(duàn)时间的银行(xíng)股涨幅达到27％，其中部分银行股涨幅甚至(zhì)达(dá)到50％以上(shàng)，非(fēi)常可观。当然，中间也不是(shì)一帆风顺，2022年10月银行股快速(sù)下(xià)跌后，迅速反(fǎn)弹。过完2023年春节后，却(què)冲高回落，调整了(le)近两个月时(shí)间(jiān)，跌幅(fú)不大，不到(dào)10％。然后于3月底开始上涨，近期(qī)加速上(shàng)涨(zhǎng)。

　　这种事(shì)情并(bìng)不是第(dì)一次(cì)发生。过去银行股的大行情，都是在悄无声息中(zhōng)默默上(shàng)涨的，因为银(yín)行股平时关注度并不高。等到(dào)因(yīn)几根大线(xiàn)性而吸引大(dà)家来关注时，已经涨幅不小了(le)。

　　上(shàng)一次类似的事情(qíng)是2014年。或(huò)许经(jīng)历过的人(rén)都能记得，2014年11月，因(yīn)为一(yī)次比较意外(wài)的(de)“双降”（降息、降准），金(jīn)融股拔地而起。但在(zài)此之前，银行指标大约(yuē)在(zài)3月见底，然(rán)后不声(shēng)不响地开始回升，到11月时，8个月(yuè)左右时间，涨幅22％。

　　其他几次银(yín)行股见(jiàn)底(dǐ)，也有类似的情况(kuàng)：没有(yǒu)明(míng)确利好，没有明确新(xīn)闻，银行股却自己(jǐ)慢慢(màn)从底(dǐ)部(bù)爬起来了。

　　是谁(shuí)先知先觉？

　　为(wèi)行(xíng)情归因并不(bù)容易(yì)，因为很难验证。如果确实没有实质(zhì)性利(lì)好，那(nà)么(me)只能从资金(jīn)面去猜(cāi)测：可(kě)能是估值便宜(yí)到很(hěn)多资金愿意出手(shǒu)了。由于银行盈利能力(lì)非常稳定，估值(zhí)低往(wǎng)往意(yì)味着股息(xī)率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低(dī)至一定水平时，股息率就会非常诱人。比(bǐ)如近(jìn)年来(lái)，大行的ROE在(zài)10％以上，分红率30％左(zuǒ)右，PB一度低至0.5倍以下，那(nà)么计算出(chū)来的股息率(lǜ)高达6.6％，非常(cháng)可(kě)观。

　　这就好比一只票(piào)息率(lǜ)6.6％的(de)可转(zhuǎn)债。如果(guǒ)盈利能力保(bǎo)持，则后续(xù)每(měi)年收(shōu)取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能(néng)享受资本利得。当然，如(rú)果股(gǔ)价再跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红率下(xià)降，则会遭受(shòu)损失。但由于ROE已在底部，近期(qī)很难再降了。因此(cǐ)，这就非常像一张可转债，其市价下跌时，会有个估(gū)值下限(xiàn)，即“债(zhài)券价值”。

　　于是，其投资(zī)价值就出(chū)来了。如果这张“可转债”的票息(xī)率高到一定程度，显(xiǎn)著高过一(yī)些(xiē)资金的成本，那么这些资金自然愿意参(cān)与。

　　这样(yàng)，银行股(gǔ)就形成一个(gè)隐(yǐn)形的“估(gū)值底(dǐ)”，当(dāng)估值低至(zhì)一定水平时，股(gǔ)息率诱人，就会有人参与。

　　当(dāng)然，这个(gè)估值底在某些情况下(xià)会被(bèi)打(dǎ)破，即(jí)因为一些负面因素(sù)的(de)存在，导致市场先生觉得银行股(gǔ)的(de)估值(zhí)或盈(yíng)利能(néng)力(lì)还(hái)将下(xià)行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在(zài)卖

　　因此，银行股那种悄无声息(xī)的底部，可(kě)能并没有什么(me)实质利好，就是有(yǒu)些看(kàn)中股息率(lǜ)的资金默默(mò)买入，把底部给(gěi)买出来了。

　　这是些什么样(yàng)的资金呢(ne)？

　　首(shǒu)先可以排除的就是以股票型公募基金为代表(biǎo)的(de)机构投(tóu)资者。因为他们的考核要(yào)求是相对收益，因(yīn)此(cǐ)在大多数时(shí)候，他们不会因为股息率诱人而买入，他们的任务是(shì)战胜自己基金的基准，或者战胜可(kě)比基金(jīn)同仁(rén)。所以(yǐ)，即使股息(xī)率(lǜ)高，他们(men)也(yě)很难做出赚取股息率(lǜ)的决策，这不(bù)是(shì)他们的考核目(mù)标。

　　因此，银行股从(cóng)底部开始悄(qiāo)悄上涨的这段(duàn)时间，公募(mù)基金参(cān)与(yǔ)很(hěn)低，这次也不例外(wài)。

　　从数据上也可验(yàn)证(zhèng)：从33家银行股2022年底基金(jīn)持仓比重来看，比重越低，期间（过去半年(nián)，后同）涨幅越(yuè)大，比(bǐ)重(zhòng)越(yuè)高则(zé)涨幅(fú)越小。

　　除了公募基(jī)金，其(qí)他类似(shì)考(kǎo)核的机构投资者也是类似。

　　从(cóng)数据上看，我们确实(shí)看(kàn)到(dào)，2023年第一季度较上年末，大(dà)部分A股银行股的基金持仓比例(lì)是下降的，有(yǒu)些(xiē)个股甚至降(jiàng)幅(fú)不(bù)小(xiǎo)。

　　（一季度基金持股比(bǐ)重(zhòng)降幅；单(dān)位(wèi)：个百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾第一季度(dù)，银行指(zhǐ)数走了个过(guò)山车，先是上涨，然后春节后下跌(diē)（这段时间刚好是人(rén)工(gōng)智能(néng)概(gài)念股大涨，因此机构投(tóu)资(zī)者(zhě)有(yǒu)可能是卖出银(yín)行等股票，换仓(cāng)至计算机股票）。到了(le)4月初，人工智(zhì)能(néng)等(děng)板块(kuài)行(xíng)情回落后，银行股重拾升势，且涨幅加速。春节后的这段时间，银行股(gǔ)刚(gāng)好和人(rén)工(gōng)智能走出了(le)一个(gè)完美的“对称”走(zǒu)势。

　　而其他投(tóu)资者(zhě)，比如(rú)个(gè)人(rén)、外资(zī)、自营、保险、资管等(děng)，则可能是买入的。因为这些资金不考核(hé)相(xiāng)对(duì)收益，更多的是追求绝对(duì)收益，因此有可能(néng)是(shì)高股息股票的青(qīng)睐者。

　　而决定他们(men)买入的因(yīn)素中，资金成本应该是个重要因素。目前，我国(guó)近期市场(chǎng)利率较低、资金充沛(pèi)，其他可替代的投(tóu)资机会(huì)较少，因此(cǐ)股息(xī)率显得(dé)诱人(rén)。同时，美国(guó)加息接近尾声，他们的资(zī)金成本也有望下行，我国(guó)高股息股票也(yě)有吸引(yǐn)力。

　　然后我们通过数据来加以验证。

　　从2023年一季度(dù)情况来(lái)看(kàn)，外资确实在买入(rù)大(dà)行(xíng)，并且数量还不少。不过保险资(zī)金却(què)是(shì)有进(jìn)有出，这一点有(yǒu)点与我们(men)预期不符。基金主要在(zài)卖出。此外，还有些(xiē)一般法人(rén)、其他投资者(zhě)在买入。

　　（一季度各(gè)类投资(zī)者(zhě)持(chí)股变化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体而言，结论大(dà)致成立(lì)，即：在银行股估值极低的时候(hòu)，追求绝对收益的(de)资金(jīn)买入了(le)高股(gǔ)息率的个(gè)股(gǔ)。

　　从散点图上也(yě)可以(yǐ)清(qīng)晰看(kàn)到这一点：

　　因此，这(zhè)次行情，和历史上(shàng)很(hěn)多次银行底部启动一样，很可(kě)能是青睐高股(gǔ)息率的(de)资金，买入低(dī)估值、高股息(xī)率的银行股。而他们(men)的口味(wèi)与公募基金(jīn)刚好是相反的。

　　03

　　事(shì)情在悄悄

　　起(qǐ)变化

　　以(yǐ)上分(fēn)析，说明了过去半年的银行股行情，是(shì)追(zhuī)求绝对收益的资金，买入(rù)了(le)高股息(xī)率的银行(xíng)股。眼下，很多银行股(gǔ)股(gǔ)息率依然较高，而资金面依然宽(kuān)松，那(nà)么这些(xiē)高股息率股票对绝(jué)对收(shōu)益资金依然(rán)是有吸引(yǐn)力(lì)的。

　　那么在(zài)银行业的经营层面，有没有(yǒu)实质变化呢？

　　我们在3月(yuè)曾经(jīng)提(tí)出，过去(qù)三年期间的一些特殊政策，已经出现调整(zhěng)的迹象，银行业将要进入新的均(jūn)衡格局(jú)。比如，在普(pǔ)惠小微领域，过去几年大行承担了一些监管要求(qiú)，每年普惠小(xiǎo)微信(xìn)贷的增长(zhǎng)非常(cháng)快，投放利率很低，这对小微(wēi)金(jīn)融市场格局造成(chéng)了较大(dà)影响，尤其(qí)是对一些原来从事小(xiǎo)微业(yè)务的中小银行造成压(yā)力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微金融(róng)逐步(bù)达到新均衡

　　而(ér)在4月(yuè)27日(rì)，银保监(jiān)会办公(gōng)厅发布《关于2023年加力提升(shēng)小微企业金融服务(wù)质量的通知》（银(yín)保监(jiān)办发〔2023〕42号），对工作(zuò)要求有(yǒu)了一些调整。比如，不再(zài)提“两增”（指(zhǐ)单(dān)户授信总额(é)1000万元(yuán)以下小微企业贷款同比增(zēng)速不(bù)低(dī)于(yú)各项(xiàng)贷款同比增(zēng)速(sù)，有贷(dài)款(kuǎn)余额的(de)户数不低(dī)于上年同期水平）要(yào)求，不(bù)再刚(gāng)性要(yào)求降低小微信贷(dài)利(lì)率(lǜ)，而(ér)是要求“合理确定贷款利(lì)率(lǜ)”，不再提“应延尽延(yán)”。

　　除了小微金融(róng)领域(yù)，其他方面的工作要求也(yě)陆续(xù)从过(guò)去三年的(de)阶段(duàn)性政策，慢(màn)慢回(huí)归(guī)至常态化。

　　而(ér)银行业这几年由于净息差(chà)显著回(huí)落，盈利(lì)能(néng)力也渐渐接近合理利(lì)润(rùn)底线(xiàn)。因为银行(xíng)业需要留(liú)存一定的利润用于(yú)补充(chōng)资本(běn)，进而(ér)支持下一期的信贷投(tóu)放，因此(cǐ)利润并(bìng)不是(shì)越低越好，需要维持一个合理利润。而目前盈利能力(lì)已经接近(jìn)这一(yī)底线(xiàn)，所以政策也会相应调(diào)整了。

　　【随笔】什么(me)是银行的合理利润和合理息差

　　可见，行业的(de)一些情况已经悄悄发(fā)生变化了。

　　那么，有没有一(yī)种可能：那些买入高股息股票的投(tóu)资者中，真有些先知先觉者，已经嗅到了不一样(yàng)的味道？

　　本文(wén)为金融(róng)业研究方法探讨(tǎo)。本文不是证券研究(jiū)报告，不构成(chéng)任何投资建议，涉及(jí)个股(gǔ)也仅为举例(lì)或陈述事实(shí)之用，不代表我们对他们(men)的(de)证(zhèng)券或产品的推荐。具体投56是什么意思 56是什么尺码资建议请参(cān)考我们的研究报告(gào)。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 56是什么意思 56是什么尺码