2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源(yuán)的(de)重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的(de)硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体利(lì)润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(piàn)价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企业(yè)经营(yíng)数(shù)据(jù)变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游(yóu)企业来说(shuō)意味着原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的(de)光(guāng)伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业(yè)第(dì)2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟伏设备(bèi)行(xíng)业毛(máo)利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先是(shì)源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份(fèn)、大(dà)全(quán)能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的(de)光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫(xīn)集成(chéng)和亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设(shè)备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可(kě)看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无论是环比还是(shì)同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库(kù)存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清(qīn高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟g)理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中下游板块(kuài)，将能较(jiào)好(hǎo)控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升毛利(lì)率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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