4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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