公募基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的(de)与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关(guān)注度(dù)较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个环(huán)节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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