原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共(当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内(nèi)当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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