2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营(yíng钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称)收、归母净利(lì)润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营数(shù)据变化(huà)的(de)分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来(lái)降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料(liào)成本得(dé)到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方向的(de)光伏(fú)设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速(sù)居前的企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)少，企业(yè)毛利(lì)率较高(gāo)；而(ér)中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处(chù)于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等(děng)领域(yù)参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均毛(máo)利(lì)率(lǜ钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称)下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年(nián)来基(jī)本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大全能(néng)源实(shí)现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无(wú)论是环(huán)比还(hái)是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存积压(yā)风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货(huò)周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定(dìng)帮(bāng)助。

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