原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.3齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式6％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及(jí)公司(sī)主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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