金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变(bià比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁n)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xín比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁g)股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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