金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复(fù贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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