事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环ong>5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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