2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的(de)预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现(x正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长iàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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