美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例(lì)已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基(jī)金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望无法企及是什么意思，不可企及是什么意思中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设无法企及是什么意思，不可企及是什么意思，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动(dòng)率、以及(jí)做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出得到了(le)保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市(shì)场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着(zhe)市场流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的(de)工作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三(sān)个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态度。

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