文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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