文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持(chí)低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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