4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行(xín天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物g)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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