5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业(yè)本身(shēn)基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股(g五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量(liàn五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗g)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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