金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(d千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境uān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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