文丨明明(míng) 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束后资(zī)金利(lì)率自低位持续(xù)上行，即(jí)便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政(zhèng)策力(lì)度(dù)边际转弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。③资(zī)金较为拥(yōng)挤导致(zhì)债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅(fú)度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利率持续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行与非银机构间流动(dòng)性分层现象弱(ruò)化(huà)；此外(wài)，隔夜(yè)利率与7天利率的(de)期(qī)限利差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂(guà)。我们认为税(shuì)期(qī)结束，资金不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策(cè)力度边际转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货币政策(cè)坚(jiān)持以(yǐ)我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合适(shì)，在追(zhuī)求经济(jì)提(tí)振的同时(shí)，也注重防(fáng)范市(shì)场过热带来的金融风(fēng)险。在满足(zú)广(guǎng)义(yì)流(liú)动性供需匹配的前提下(xià)，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的(de)具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回(huí)购投放低(dī)量操作，结构性工具(jù)“有进有(yǒu)退”，均预示后(hò怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧u)续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行(xíng)间流动(dòng)性(xìng)带来了(le)一定的压(yā)力。此外，参考近期(qī)票(piào)据利率走势(shì)，预(yù)计(jì)信贷增速较一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持(chí)同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银(yín)行系统整体资(zī)金流(liú)出，因此向同(tóng)业(yè)融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市(shì)脆(cuì)弱(ruò)性和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资者(zhě)对于未来一(yī)个月资金利率上行的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交(jiāo)量和我们测算(suàn)的(de)杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽然上(shàng)周(zhōu)受资金收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极(jí)的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存(cún)担忧(yōu)，使得市(shì)场上对于未来一个月(yuè)内资金价格上(shàng)行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市(shì)展(zhǎn)望(wàng)：五(wǔ)一假期临近，回购资金的(de)期限被(bèi)动拉(lā)长，利率下(xià)行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意(yì)愿(yuàn)一般(bān)较(jiào)低，预计资(zī)金波动幅(fú)度较大。对于(yú)债市而言，短期交(jiāo)易主(zhǔ)线或延续政策与基本面预期交易(yì)，预计利率以震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期(qī)；经济(jì)复苏节奏不及预(yù)期；银行(xíng)间市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

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