4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)Pword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅MI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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