公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的(de)托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管(g碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别有什么区别uǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市(shì)场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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