近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节)。一(yī)些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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