调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一(yī)方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行(xíng)情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的(de)驱(qū)动或较乏(fá)力。

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