调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一(yī)方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分法西斯国家有哪几个析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地(dì)，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强(法西斯国家有哪几个qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能(néng)化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的(de)调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今年调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的(de)背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博(bó)弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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