昨夜今晨，全球投资界“春晚”——伯克希尔年(nián)度股东大(dà)会召开。

　　昨晚10点15分(fēn)开始(shǐ)，今年8月30日(rì)将满93岁的巴菲特(tè)和老搭(dā)档、已(yǐ)经(jīng)99岁(suì)的芒格出席伯(bó)克(kè)希尔哈撒韦年度股(gǔ)东大(dà)会的问答环(huán)节。

　　本次大会(huì)召开时的(de)宏观(guān)背景颇不平静：美(měi)国银行业动(dòng)荡不安，债(zhài)务上(shàng)限谈判僵(jiāng)持，经(jīng)济徘徊于(yú)衰退的危险(xiǎn)边缘，地缘政治冲突持(chí)续升温(wēn)，人工智能正带(dài)来重大的机遇和风险，怀着“朝圣”心(xīn)态而来的投资者们热切盼(pàn)望聆(líng)听“奥(ào)马哈先知(zhī)”对(duì)大变革时代的点评(píng)和投资(zī)智慧。

　　大会召开前(qián)，伯(bó)克(kè)希尔哈(hā)撒韦发(fā)布一季度财(cái)报显示，第一季度(dù)净(jìng)利(lì)润355.04亿美元(yuán)，去年同期(qī)为55.8亿美(měi)元；第一季(jì)度营(yíng)收853.93亿美(měi)元(yuán)，去年同(tóng)期为708.1亿(yì)美元(yuán)；第(dì)一季度(dù)投资和衍生品收益为347.58亿美元，去年同期为亏损(sǔn)19.78亿美元。

　　先来看(kàn)看巴菲特、芒(máng)格(gé)的重要观点：

　　1.巴菲特：不全力(lì)支(zhī)持(chí)倒(dào)闭的(de)硅(guī)谷银行“将(jiāng)带来(lái)灾(zāi)难性后果”

　　巴菲特表示，在硅谷银行(xíng)倒闭后(hòu)，监管机构必须做出(chū)赔偿所有储户(hù)的决定，因为(wèi)不(bù)这样做(zuò)可能(néng)会损害全球(qiú)金融体系。

　　“这将是(shì)灾难性的，”巴菲特(tè)在回答一个问题时说，如果储户得不(bù)到补偿(cháng)，它给美国(guó)经(jīng)济(jì)带(dài)来的后果无法想象。

　　2.美国和中国(guó)发(fā)生冲突很愚蠢(chǔn)

　　巴菲(fēi)特和芒格都认为，中美关系紧张对两国会造成不必要的伤害。芒(máng)格说：“美国和中(zhōng)国(guó)发生冲突是很(hěn)愚蠢(chǔn)的。我们(men)应该做(zuò)的就是(shì)和中国和睦相(xiāng)处。美国(guó)应该与(yǔ)中国大(dà)量开展(zhǎn)自由贸易。”巴菲特说(shuō)，中美(měi)会有竞争，但一直都需要判(pàn)断，如果没有对方回应，事情能有多大进步。两国都(dōu)会有(yǒu)竞(jìng)争力，都可以繁荣(róng)发展。

　　3.巴菲(fēi)特：过(guò)去几(jǐ)个月的波动可能是二战以来(lái)最厉(lì)害的一次(cì)

　　巴菲特(tè)表示，我(wǒ)们大(dà)部分初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法(fēn)的(de)事业，在(zài)今年(nián)报告(gào)的(de)营收都会(huì)比去年较低，这都(dōu)是因为过去6个月经济的不景气造成的。

　　巴菲特称，过去(qù)的这几(jǐ)个(gè)月公司都经(jīng)历了很多(duō)的波动(dòng)，这可(kě)能是二战(zhàn)以(yǐ)来最厉害的一次，二战的时候我们没有办法获得商品、货物，但是这一(yī)次的波动来自于另外一个地方，他们可能在(zài)过去的6个月中出现了(le)存货过多(duō)的情况(kuàng)，这不是(shì)说(shuō)好像失业(yè)率、就业(yè)率的(de)情况(kuàng)造成的，但(dàn)是现(xiàn)在的经济环(huán)境在(zài)这(zhè)六个月已(yǐ)经(jīng)非常不一样了，而我(wǒ)们(men)很多的经理人对于这种情况感觉到(dào)比较惊讶，存货怎(zěn)么会一(yī)下子那么多(duō)卖不(bù)出去(qù)。现在我们才慢(màn)慢地让销售情况有所恢复(fù)。

　　4.“好日子可能(néng)已经结束”！巴菲(fēi)特第一季度净卖出104亿美元股票

　　巴菲特说(shuō)，他在第一季度是股票(piào)的净卖家。财报(bào)显示，伯克希尔出(chū)售了价值132亿美元的股票(piào)，仅买入了(le)28亿美(měi)元。净卖出104亿美元股票。

　　这些(xiē)数据突显出，巴菲特和他的(de)长期得力助手查理·芒格认为，当期的估值没有吸引力。自今年年初以(yǐ)来(lái)，该公司(sī)的(de)现(xiàn)金储备增(zēng)加(jiā)了20亿美元，达到1306亿美(měi)元，为(wèi)2021年(nián)底以(yǐ)来的最高(gāo)水平。

　　芒格上(shàng)个月(yuè)表示(shì)，随着美联储加(jiā)息和经(jīng)济放缓(huǎn)，投(tóu)资者应该降低对股市回报的预期。

　　巴菲特对自己(jǐ)的企业做出了悲观的预测(cè)：好日子可(kě)能已经(jīng)结(jié)束。这位亿(yì)万富翁投资者预计，随着经济(jì)低迷放缓，伯(bó)克希尔哈(hā)撒韦公(gōng)司大部分业(yè)务的(de)收(shōu)益今(jīn)年将下降。因为在过去6个月左(zuǒ)右的时间里，美国经济的“令人难以(yǐ)置信(xìn)的增长时期”已经接近尾声(shēng)。伯克希尔经常被视为(wèi)经(jīng)济健康状(zhuàng)况的(de)代表(biǎo)，因为其(qí)业务(wù)范围广泛，从铁路到(dào)电力公用事业和(hé)零(líng)售。巴菲(fēi)特曾表示(shì)，伯克希(xī)尔哈撒韦(wéi)公司(sī)的成功归功于(yú)过去几十年美(měi)国经济的惊人增长。

　　5.巴菲特强(qiáng)调(diào)：接班人是阿(ā)贝尔

　　巴菲特指出，阿贝尔一定会继承我(wǒ)的(de)工(gōng)作，但他还会与贾恩一起协(xié)商，做最(zuì)后的决(jué)策。公司传承在执(zhí)行(xíng)上并不是这么(me)简单(dān)，管理(lǐ)伯克希尔可能(néng)不(bù)仅需要现在(zài)的(de)这五个下一(yī)代领(lǐng)导人，而是更多有能力的人。如果(guǒ)他(tā)们不能处理得当的话(huà)，他就不(bù)会(huì)将伯克希尔交给他们。他还(hái)补充，每一个(gè)公司的情况都不一样。

　　芒格则表(biǎo)示(shì)，现在伯(bó)克希尔内部都很支持阿贝(bèi)尔等高(gāo)层(céng)。

　　6.美联(lián)储不能疯狂印钱

　　有投资者提问：美联(lián)储现(xiàn)有的(de)资产负债表规模是(shì)否令你担忧？

　　巴菲(fēi)特表称他不担心(xīn)美联储，支持美联储压低通胀率的使(shǐ)命(mìng)，他也不(bù)担心美联储的(de)资产负债(zhài)表，尽管打趣(qù)称“那(nà)是一个很大的(de)数字，而我喜欢看这(zhè)些(xiē)大数字(zì)”。

　　巴菲特(tè)称(chēng)，看(kàn)到美联(lián)储资产负(fù)债表从8000亿美元增至2.2万亿(yì)美元，就让(ràng)他想到一句话“现金(jīn)永远不是垃圾(jī)”。但是他反对疯(fēng)狂(kuáng)印钱令通胀暴(bào)涨(zhǎng)，就像二战刚(gāng)结束(shù)时美(měi)国所经(jīng)历的(de)那(nà)样(yàng)。对此芒格也持相同观点(diǎn)，称(chēng)如果(guǒ)靠不断(duàn)印(yìn)钱来解决短期问题将会(huì)有负面的后(hòu)果(guǒ)。

　　7.为何大幅持仓石油股？

　　巴(bā)菲(fēi)特表示，美(měi)国没有(yǒu)其他(tā)地方可以像(xiàng)二叠纪盆地（permian）一样有(yǒu)这么多石油(yóu)储(chǔ)备。不过页岩油井的(de)衰败(bài)也很(hěn)快，开井第一天可能产量1.2万至1.5万桶(tǒng)/日，也许一年或者一年半就枯竭(jié)了。

　　“我非常喜欢西方石油的管理层(céng)，对(duì)他们也很熟悉。西方石油做(zuò)了很多好(hǎo)的(de)事情，建(jiàn)了很多(duō)新井还(hái)能(néng)盈利。伯克希尔并不会购买西方石油的控股权，管理层(céng)已经很棒了。未(wèi)来不(bù)确(què)定是否(fǒu)会继续(xù)购(gòu)买更(gèng)多石油公司的股(gǔ)票(piào)，但对现在持股量很满意。”巴菲特(tè)说。

　　8.没(méi)有货币能取代(dài)美元的(de)储备货币地位

　　有投资者提问：美国大(dà)批发(fā)债，美联(lián)储让债务货币化，中(zhōng)国巴西(xī)沙特等都在与美元脱钩，在这种环境下，美元的(de)货币储(chǔ)备地位何(hé)时会(huì)受威胁？

　　巴(bā)菲特(tè)认为，没有取(qǔ)代(dài)美元储备(bèi)货币地位的候选币种。

　　巴菲特(tè)说，没(méi)有(yǒu)人比美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔更了(le)解形势，但(dàn)他无法(fǎ)控制财政(zhèng)政策。谁都不知(zhī)道，一(yī)种纸币能坚持用(yòng)多(duō)久(jiǔ)才会失控，尤(yóu)其是在这种货(huò)币是(shì)全球储(chǔ)备货币(bì)的时候。

　　巴菲特认为，美国要大举印钞(chāo)很(hěn)容易，但应该非(fēi)常小心。如(rú)果货币(bì)太(tài)多，一旦把(bǎ)通胀的精灵从(cóng)瓶(píng)子里放(fàng)出来，就很难恢(huī)复(fù)，人们(men)会对货(huò)币失去信(xìn)任。

　　巴(bā)菲特称，无法预测会有什么(me)结果，反正(zhèng)不(bù)会是(shì)好结果。现在（大量发债(zhài)）是(shì)一个非常政治化的决(jué)策。

　　芒格(gé)说，在某些时(shí)候，通过印钞赢得选(xuǎn)票会适(shì)得其反。芒格在(zài)提(tí)到日本的(de)货币政(zhèng)策和财(cái)政(zhèng)政策时(shí)说，日(rì)本用日元做(zuò)了些奇(qí)怪的事。对(duì)于日(rì)本(běn)实(shí)施的经济政策(cè)，日(rì)本人应(y初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法īng)该接受并作(zuò)出(chū)应对。巴菲特补(bǔ)充说，如果(guǒ)日元(yuán)是储备货(huò)币，那些事不可能(néng)发生。巴菲特说，他佩服日本，日本有(yǒu)一个更有凝聚力的社会，但美国不应该(gāi)效仿日本。不(bù)断印钞(chāo)是(shì)疯(fēng)狂(kuáng)的。

　　猪价持续低迷，国家研究启动第二批中央冻猪肉收(shōu)储

　　今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，在供大于需的市场格局下(xià)，我国生(shēng)猪价(jià)格整体偏弱(ruò)运(yùn)行，期(qī)间最高仅涨至16元/公斤，最低(dī)跌至14元(yuán)/公斤以下。

　　回顾今年(nián)春节过后的(de)猪价(jià)走势，记者(zhě)查(chá)询上甲数据梳理发现，2月中旬至3月初期(qī)间，生猪价格曾出现一波企(qǐ)稳反弹，但(dàn)在涨至16元(yuán)/公(gōng)斤后(hòu)再次振(zhèn)荡(dàng)下(xià)跌，直(zhí)至4月17日跌至今年低点13.9元/公(gōng)斤后，才再度出(chū)现小幅(fú)反弹至4与(yǔ)25日的15.12元/公斤，随后在(zài)五一假期前又略有回落(luò)。

　　在(zài)近期生猪价(jià)格(gé)低位(wèi)运行(xíng)的情况下，国家发改(gǎi)委于5月5日下(xià)午(wǔ)发(fā)布最新(xīn)研究(jiū)收储(chǔ)的公告(gào)称，据(jù)国家发展(zhǎn)改革委监测，4月24日—4月28日当周，全国平(píng)均猪粮比价为5.21：1，处于过(guò)度下(xià)跌二级预警区(qū)间。根据(jù)《完善政府猪(zhū)肉(ròu)储备调节机制 做好猪肉市(shì)场保供(gōng)稳价工作预案》规定，国(guó)家发改(gǎi)委会同有关部门研(yán)究适(shì)时启动年内第(dì)二批(pī)中央冻猪肉储备收储工(gōng)作，推动生猪(zhū)价格尽快回归(guī)合理(lǐ)区(qū)间。

　　在国家(jiā)发改委(wěi)发声(shēng)后，生(shēng)猪期货市(shì)场(chǎng)预期走强(qiáng)，应声(shēng)上涨(zhǎng)。截至5月5日(rì)下午收盘，生猪期货主力合约(yuē)2307报收16165元(yuán)/吨，涨幅达1.63％。

　　从进入4月(yuè)后来看，生(shēng)猪现货(huò)市(shì)场整(zhěng)体延续振荡下跌走势(shì)，价格无太(tài)大起色(sè)。徽商期货生猪分(fēn)析师尉秀接受期货日(rì)报记(jì)者(zhě)采(cǎi)访时(shí)表示，4月来生猪现(xiàn)货价(jià)格呈先跌后涨再跌的振(zhèn)荡走势。

　　“具体来看(kàn)，4月(yuè)初至中(zhōng)旬，因需求缺乏明显利好，叠(dié)加散(sàn)户逢高出(chū)栏心态(tài)增强，利空(kōng)生猪(zhū)价(jià)格(gé)，猪价振荡回落(luò)并在4月17日逼(bī)近春节后(hòu)低(dī)点（1月31日13.95元/公斤）；随后(hòu)进入4月(yuè)中下旬后(hòu)，在相对较低(dī)的猪价(jià)下，市场心态开(kāi)始转变，养殖(zhí)端(duān)低价惜售(shòu)情绪强、二(èr)育询盘增加(jiā)，支撑价(jià)格止(zhǐ)跌(diē)反(fǎn)弹，同时冻品猪肉价格(gé)的相对优势也刺激贸易商(shāng)从进口肉(ròu)采(cǎi)购转向对国(guó)内冻品猪肉(ròu)采购，支(zhī)撑屠宰企业分(fēn)割入库意愿加大(dà)，再(zài)叠加月底(dǐ)逢五一假期(qī)备货，猪(zhū)肉终端需求有(yǒu)所好转，猪价(jià)升至(zhì)4月25日(rì)的15.12元(yuán)/公(gōng)斤；而(ér)此后，较高的成本导致(zhì)生猪二育入场转为谨(jǐn)慎，屠企(qǐ)分割(gē)比例也有开收敛，叠加(jiā)月末部分(fēn)集团企(qǐ)业有提前出栏迹象，在缝(fèng)节必跌(diē)的‘魔咒’下，月末价格(gé)再(zài)次回落，截至4月28日猪价(jià)跌至14.54元/公斤。”尉(wèi)秀说。

　　而(ér)五一小长假期间，虽(suī)有(yǒu)节假日提(tí)振(zhèn)，但生猪现货价格平均也仅有0.2元/公斤的涨幅，延续偏(piān)弱态(tài)势。申银万(wàn)国期货农产品高级分析师徐(xú)盛告诉(sù)记(jì)者(zhě)，目前生猪处于需求淡季，同时五一节前各养殖类上市(shì)公司公布一季报显示其经营数据纷纷亏(kuī)损，若猪(zhū)价长期维持低迷，养殖企业超预(yù)期去产能将(jiāng)对行业的发展不利(lì)，容(róng)易导致猪价的大起大落(luò)。在这个(gè)节点，国家发改委(wěi)宣(xuān)布收储，可以看出国家对生猪养殖行(xíng)业健康(kāng)发展的重(zhòng)视(shì)与呵(hē)护，有助于提振市场信心。

　　“在猪肉收(shōu)储信(xìn)号(hào)释放下，本周(zhōu)五生猪期(qī)货盘(pán)面(miàn)随即作出反应走多。从(cóng)收储本身看(kàn)，不(bù)会带来实质性(xìng)生猪(zhū)需求的增长。不过，倘若收(shōu)储(chǔ)调控长期密集执行，叠加(jiā)二(èr)育等利多因(yīn)素(sù)共振(zhèn)，或会给市场带来比较明显的(de)利多影响。”尉秀说(shuō)。

　　生猪价格磨底何时结束？

　　五(wǔ)一节假日过后，尉秀告诉记者，因生猪(zhū)终端需求缺乏实质性利好，短期内猪价或延(yán)续低位区间振荡走势。

　　具(jù)体从(cóng)生猪(zhū)需求(qiú)端看，尉秀表(biǎo)示，参考2020年至2022年的(de)屠(tú)宰(zǎi)数据，每年5月(yuè)宰(zǎi)量(liàng)均(jūn)有不同(tóng)程(chéng)度的提升，但也(yě)非猪肉季节性(xìng)消费(fèi)旺季(jì)。

　　从供给(gěi)端看，据国家统计局(jú)最新(xīn)数据，截至今年(nián)一季度(dù)，全国生猪出栏(lán)1.99亿头(tóu)，同比(bǐ)增长1.7％，出栏量处于近(jìn)五年同期(qī)高位(wèi)水平(píng)；生猪存栏(lán)4.31亿头，同(tóng)比增长2.0％，环比下跌(diē)4.78％。尉秀告诉(sù)记者，虽然今年(nián)一季度生猪存栏环比出现下(xià)跌，但(dàn)同比依旧增长，并处于近9年同(tóng)期相(xiāng)对高位。

　　此(cǐ)外(wài)从生猪产能变化来看，尉秀表示(shì)，据农业部监测(cè)，2023开(kāi)年以来，国内能繁(fán)母猪存栏已连续三个月下降，但下降(jiàng)幅度相当有限，累计下降1.97％。其中3月全国(guó)能繁母(mǔ)猪存栏(lán)量为4305万(wàn)头，环比下跌(diē)0.87％，较2022年同(tóng)期增(zēng)加2.90％，依然高于4100万头的(de)正常产能(néng)调控目标（约为105.00％）。此外据第三方机构数据，国内能繁(fán)母猪存栏自(zì)2022年11月开始下滑，已(yǐ)经连续5个(gè)月(yuè)下滑，累计下降幅(fú)度为5.33％。其中，3月(yuè)环比下降1.95％，较2022年同(tóng)期(qī)增加(jiā)2.96％。“从不同(tóng)口径的统计数据可以看出，生猪产(chǎn)能有继续回调(diào)走势，但截(jié)至(zhì)3月降幅(fú)均(jūn)有(yǒu)限。综合(hé)来看，当(dāng)下产能(néng)基础依旧(jiù)稳固，生(shēng)猪供应充盈，并(bìng)没(méi)有出现能(néng)够(gòu)驱动周(zhōu)期上(shàng)行趋(qū)势的力量(liàng)。”

　　展望(wàng)5月(yuè)猪价，在尉秀看来(lái)，伴随着猪(zhū)价再次阶(jiē)段性走低，二育补栏或会再(zài)次进场，带动(dòng)猪价走高(gāo)；但今年二次(cì)育肥进出场节奏切换加快，需(xū)关(guān)注进出(chū)场节奏(zòu)对猪价的(de)带动(dòng)。此外受冬季猪病(bìng)等影响，今(jīn)年2-3月有比较明显的小体(tǐ)重猪(zhū)急抛(pāo)，出栏量的提前透(tòu)支将在(zài)6月前(qián)后显现(xiàn)，对(duì)期货LH2307盘面(miàn)的利多影响或许在5月(yuè)份有体现。总的来看，5月(yuè)猪价(jià)价格重心或高于4月，建议(yì)继续重(zhòng)点关(guān)注二次育(yù)肥、冻品(pǐn)入库(kù)及(jí)收储带来的情(qíng)绪面影响。

　　方(fāng)正中期饲料养殖(zhí)板块研究员宋从志认(rèn)为，短(duǎn)期来看，当前生猪整(zhěng)体屠(tú)宰(zǎi)量(liàng)仍维持高位，并高于去年同期水平，出栏体重虽有连续回落，但绝对体(tǐ)重仍(réng)在120kg以(yǐ)上，反映上游大猪仍(réng)在(zài)释放(fàng)之中，二育增(zēng)加导致大猪仍(réng)有(yǒu)阶段性出栏压力(lì)。尤其去年6月份(fèn)以来能(néng)繁(fán)母猪环比(bǐ)增加带来的生猪出栏(lán)在(zài)5月份可能(néng)继续保持(chí)惯性增涨。但今年二季(jì)度开始生猪(zhū)市场(chǎng)将逐步(bù)过(guò)度至季节性旺季(jì)，因此生猪近(jìn)端(duān)现(xiàn)货价格(gé)大概率已在慢(màn)慢接近(jìn)底(dǐ)部。

　　中长期来看，尉(wèi)秀表初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法示，下半年是生(shēng)猪需求(qiú)的旺季，叠加能繁母猪的(de)调减在下半年(nián)会有一定程(chéng)度的体现，价格(gé)重心或高于上半年(nián)，2023年全年猪价的(de)高点(diǎn)有望在下半年(nián)形成。

　　“我们认为(wèi)，上半年生猪供应压力最(zuì)大的(de)时间点(diǎn)有望逐(zhú)步过去，叠加经(jīng)济复苏、非瘟带(dài)来仔(zǎi)猪存栏的损失(shī)以及猪(zhū)肉收储(chǔ)，消(xiāo)费端恢复后(hòu)下方现(xiàn)货价(jià)格空间有限并(bìng)有望反弹。但考虑到2022下半年(nián)生猪养殖利润(rùn)偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生(shēng)猪总体供(gōng)应有望逐步(bù)增加，全年猪价重心(xīn)仍将低于2022年，交易节(jié)奏的把(bǎ)握将更为(wèi)关键。”徐盛建议，长(zhǎng)期投(tóu)资(zī)者可以在(zài)养猪成本(běn)一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约。

　　宋从(cóng)志表示(shì)，当前生(shēng)猪期货2305合约(yuē)期现已(yǐ)在逐步回归，2307及2309合约对(duì)2305旺季升水扩大(dà)，由于生猪期价(jià)目前整体估值不高，后续在收储加持下，期价存(cún)在继续往上修复的空间。建议投(tóu)资(zī)者在交易上可从单边(biān)转(zhuǎn)为观望(wàng)，边际上警惕(tì)饲料养殖(zhí)板块集体估值下移(yí)带来的系统性(xìng)风险。

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