来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上(shàn表示第一的词语四字，古代表示第一的词语g)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　表示第一的词语四字，古代表示第一的词语rong>从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　表示第一的词语四字，古代表示第一的词语关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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