2022年是国(guó)内实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策(cè)扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的(de)盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库存(cún)阶(jiē)段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得(dé)到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企业(yè)经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的(de)扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)归母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏(fú)产(chǎn)业的(de)红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业毛利率最(zuì)高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅片价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订(dìng)巨额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益(yì)于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累(lèi)计归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等(děng)领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加工设备(bèi)和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块(kuài)的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业(yè)，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛(máo)利率(lǜ)在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆(nì)变(biàn)器在(zài)全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有(yǒu)望(wàng)改善

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可(kě)看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存(cún)货周(zhōu)转率数据发(fā)现(xiàn)，无论(lùn)是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年(nián)一(yī)季度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于求(qiú)的局(jú)面(miàn)，在(zài)清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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