来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　<十公分有多长 10厘米就是10公分吗strong>关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　十公分有多长 10厘米就是10公分吗ong>关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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