近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu马云看未来商铺的前景)持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经(马云看未来商铺的前景jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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