来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(l日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗ǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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