美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风(fēng)险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财(cái)政政策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的(de)可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停(tíngregretted用法及例句，regret的用法和例句)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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