事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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