来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(y乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人ín)行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问题(tí)；不过(乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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