文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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