核心观点:在(zài)当前经(jīng)济恢复的不(bù)确定性下，高股息(xī)策(cè)略(lüè)有望以其确(què)定的股息(xī)收入(rù)和较高的(de)安全边际为(wèi)投资(zī)者提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将(jiāng)成为(wèi)高股息策(cè)略(lüè)的理想增配板块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是以股息率为投资(zī)要素，选择股息率较高的股票并(bìng)长期持有的投资(zī)策略。高(gāo)股息(xī)率(lǜ)一方(fāng)面(miàn)意味着公司有较(jiào)高的股利支(zhī)付率(lǜ)，投资(zī)者每年可以(yǐ)获得较(jiào)高(gāo)的股利收入作(zuò)为绝对收益，另一方面(mià坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸n)意味着公司估值较低(dī)，因(yīn)此(cǐ)具备一定的(de)安全边际(jì)，而(ér)且投资的成本相(xiāng)对较(jiào)低，长期持(chí)有还可以节税。从历史表现上来看，高股(gǔ)息策(cè)略的安(ān)全性较高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防御(yù)性更强。从当前宏(hóng)观经济的角度(dù)来看，疫情三年后(hòu)经(jīng)济恢复仍然有较(jiào)大的不(bù)确定性；从大类资(zī)产的投资收(shōu)益来看，目前可投(tóu)资的资产不(bù)多(duō)，收益(yì)率在下行。因此以(yǐ)银行板块(kuài)为代表的高(gāo)股息策(cè)略有望取得相坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸对不(bù)错的收益(yì)。

　　高股息率(lǜ)想(xiǎng)要取(qǔ)得较(jiào)好的收益就(jiù)需要满足以下几个(gè)条件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需要有一贯较高而(ér)且稳定的(de)分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的前提就是行业基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也(yě)就是股(gǔ)价端估值低，因此安(ān)全边际比较高，下降(jiàng)空间有限，波动(dòng)性较低；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板(bǎn)块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体(tǐ)都在24％以上(shàng)，其(qí)中大行最高(gāo)，其次(cì)是股份行和城(chéng)商(shāng)行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高(gāo)分红的背后也(yě)离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看(kàn)，上市银行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中迎来资产重定价的情况下能够保持正增(zēng)殊为(wèi)不易。上市银行(xíng)整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速(sù)高于营收，拨备与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随着(zhe)大(dà)行重(zhòng)定价的压力过(guò)去以及二三季度农(nóng)商行小微投(tóu)放旺季的(de)到来，资产端收益率将会(huì)逐步企稳(wěn)，而中小银行存款(kuǎn)利率的(de)下行和理(lǐ)财资(zī)金赎回的趋缓也(yě)会使得负债(zhài)成(chéng)本有望进一步(bù)下(xià)行，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产质量方面(miàn)银行板块(kuài)处于历史较(jiào)优水平，上市银行不良率继(jì)续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨备覆(fù)盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个板块中最低的。而从2010年到现在的(de)历(lì)史数据来(lái)看，银行板块的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位为(wèi坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸)7.09％，都处于比较低的水平。因此(cǐ)银(yín)行(xíng)板块的配置安全边际和(hé)性(xìng)价比较好(hǎo)，作为低且稳(wěn)定(dìng)的(de)分母也保证了其比(bǐ)较(jiào)高的股息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为“国资含(hán)量”比较高的板块，从(cóng)去(qù)年底开始监管(guǎn)开始提出中(zhōng)特估后有比(bǐ)较不错的表现，国资持股比(bǐ)例和今年以来的(de)涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正相(xiāng)关(guān)性，中特(tè)估(gū)有望为(wèi)投(tóu)资者带来除稳(wěn)定股(gǔ)息(xī)收(shōu)益外的附加资(zī)本利得。

　　风险提示(shì)事(shì)件：经济下滑超预(yù)期，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究(jiū)所(suǒ)研(yán)究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价(jià)》

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