金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(y迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子ì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子投平台(tái)的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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