文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资(zī)金(jīn)利率自低(dī)位持续(xù)上行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末(mò)因素，预(yù)计(jì)短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市(shì)情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行(xíng)，然而税期结(jié)束后却并未回落(luò)，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大(dà)。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差(chà)也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期(qī)结束(shù)，资(zī)金(jīn)不(bù)松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚(jiān)持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求(qiú)经济(jì)提振的同时，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热(rè)带来的(de)金融风险。在(zài)满足广义(yì)流动性(xìng)供(gōng)需匹配的前提(tí)下，货币(bì)工具力度可(kě)能会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预示(shì)后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动性(xìng)带来了一定的(de)压力。此外，参考近(jìn)期票据(jù)利率走势，预(yù)计信贷增速较一(yī)季(jì茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种)度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势(shì)。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠(dié)加信(xìn)贷投(tóu)放，银行(xíng)系统(tǒng)整体资金流(liú)出，因此(cǐ)向同业融出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投(tóu)资者(zhě)对于(yú)未来(lái)一个(gè)月(yuè)资金利率上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资(zī)金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处(chù)于(yú)历史相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此外投资者(zhě)对货币政策力度以及跨月(yuè)资金面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市(shì)场上对于未来一个月(yuè)内资(zī)金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动拉(lā)长，利率下(xià)行空(kōng)间有限(xiàn)。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集(jí)中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般(bān)较低，预计资金(jīn)波(bō)动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策与基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面(miàn)的边际变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流动性大幅(fú)收紧对债市情绪茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种以(yǐ)及(jí)头寸(cùn)管理的影响。茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种>

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期(qī)；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种