调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的(de)预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期(qī)货(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示(shì)，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调油行(xíng)情使得市(shì)场预(yù)期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求的主要时(shí)期，而(ér)今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突(tū)然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于(yú)调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克(quē)量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度(dù)调油(yóu)需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观(guān)的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察(chá)今(jīn)年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波(bō)动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可(kě)能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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