美国债务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前(qián)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好中(一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整(zhěng)体风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多(duō)波(bō)动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续(xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流(liú)出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利(lì)率决议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的(de)态度(dù)。

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