金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢)息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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