近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷酸，原(yuán)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别来不只是(shì)常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要(yào)从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同(tóng)时会(huì)产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集(jí)成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示(shì)面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高(gāo)于(yú)一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级(jí)实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成电路(lù)客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文(wén)，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成长性产(ch诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别ǎn)品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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