4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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