金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别进行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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