文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益(yì)回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财一个人去一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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