近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等级(jí)分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合(hé)食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电(雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语diàn)子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿(shī)电子(zi)化学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调(diào)高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期之(zhī)间存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公(gōng)司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团合(hé)并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预(yù)测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子(zi)化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不(bù)太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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